信達期貨橡膠研究報告哦：橡膠切勿盲目抄底

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3月，由于需求遲遲未啟動，供需錯配導致國內市場去庫存預期落空，滬膠主力1805合約一周內連續跌破12000元/噸和11000元 /噸兩個重要支撐位。4月，工業品價格季節性走弱，加上基本面毫無亮點，預計滬膠仍將偏弱運行。

產量步入上升通道

4月，雨季到來，東南亞主產國進入割膠季，天膠產量步入上升通道。盡管近期泰國頻頻出招，旨在削弱天膠生產，但市場普遍認為其炒作大于行動，并不能產生實質影響。1季度，泰國、印尼執行了限產政策，雖然沒有達到預定目標，但出口確有明顯緩和。限產政策通常短期利多而長期利空：由于僅限制工廠出口而不要求膠農停割，限產本質只是將庫存囤積在國內，延后釋放。4月限產結束，由于政策原因，前期未能出口的庫存將集中流向市場。

此外，國內套利商混合膠庫存流通性逐漸好轉，大量庫存開始涌入現貨市場，增加市場供應。盡管多數套利商已經移倉至1809合約等待期現價差的最終回歸，但仍有部分為避免后期出現踩踏，已經在1805合約上解倉，也就是在期貨市場買入平倉的同時在現貨市場上賣出庫存。

輪胎廠接貨意愿差

在“金三銀四”的傳統旺季，公路貨運指數卻下降到近6年來的同期最低水平，這除了反映市場上車比貨多的窘況外，還有兩個更深層的含義：其一，貨運量少代表卡車胎替換頻率下降，而替換胎市場是天膠最重要的下游；其二，貨車多意味著重卡市場嚴重飽和，重卡銷售前景堪憂，配套胎市場亦不景氣。輪胎需求不振，但生產成本在輔料價格的持續走高中不斷抬升，輪胎廠利潤被擠壓。在有限的現金流下，出于買漲不買跌的心理，輪胎廠更愿意囤積輔料。此外，眾所周知，國內天膠庫存龐大，輪胎廠不必擔心供應短缺，進行天膠備貨的必要性不高?？傊?，輪胎廠對天膠多采取隨用隨買的策略，接貨意愿較差。

輪胎生產利潤被擠壓

2017年年初至今，人民幣已升值10%左右，其對天膠這種進口和出口依賴程度都較高的品種來說是一個不容忽視的利空因素。第一，國內85%的天膠依賴進口，人民幣升值降低了進口的絕對價格，直接打壓國內市場；降低了套利商的進口成本，使套利商在更為豐厚的利潤驅使下增加進口量。第二，我國生產的輪胎近一半用于出口，出口胎身處重重貿易壁壘的夾縫中本就利潤微薄，人民幣的升值進一步擠壓工廠利潤，迫使企業減少出口胎生產。

4月，高庫存、高供應、弱需求仍是市場主旋律，滬膠將繼續負重前行。投資者切勿因為滬膠價格接近歷史底部而盲目抄底，操作上可待期現價差擴大后再沽空。（作者單位：信達期貨）

來源：信達期貨
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